银行股分化：高估值向下 低估值向上

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      银行板块近期成为指数的“稳定器”，近20个交易日以来，申万银行指数以2.54%的涨幅领涨各行业指数。但板块内部明显分化，其中招商银行表现尤为突出，五大行表现也整体较好，股份制银行则更优于城商行。展望后市，券商人士更多推荐稳健性突出的大行。
　　内部分化加剧
　　4月25日以来的近20个交易日，上证综指不断拓展下跌空间，累计跌幅达到2.16%。期间，28个申万行业指数仅银行、食品饮料、家用电器和非银金融四个实现上涨，涨幅分别为2.54%、1.85%、1.79%和1.31%。
　　与此同时，银行、食品饮料和非银金融也是昨日表现最好的板块，市场“二八格局”进一步向“一九格局”转化，低估值的银行板块成为市场宠儿。目前银行板块市净率（LF，下同）为0.88倍，尚不足1倍，市盈率（TTM）则为6.7倍。
　　但银行板块内部亦形成明显分化。Wind数据统计显示，4月25日以来，25只银行股中有13只录得上涨，占比52%，另有12只下跌。其中，表现最好的是招商银行，期间涨幅高达15.44%，工商银行、农业银行和建设银行紧随其后，涨幅在5%-6%之间，兴业银行、中国银行、杭州银行、浦发银行和宁波银行的累计涨幅则在2%-3.8%之间。跌幅居前的则是江阴银行、无锡银行和吴江银行，分别下跌了40.57%、18.14%和12.07%。
　　总体看，国有大行和股份制银行表现优于农商行。而诸多银行股之中，又以招商银行表现更为卓越。中信建投证券分析师杨荣认为，逻辑在于利差和信用差边际改善最为显著，业绩增速环比改善，可比同业内最高，带来ROE回升。
　　从估值上看，高估值的跌幅大，低估值的表现相对较好。例如领跌的江阴银行、无锡银行和吴江银行市净率在2-3倍；而领涨的前四家银行中，除招商银行市净率为1.31倍外，其余均不足1倍。
　　券商力推大行
　　从估值方面看，高估值的银行整体以农商行为主。杨荣认为，农商行高估值理由有五点：一是次新股效应；二是MPA监管对其资产扩张的约束利小，农商行90%的营收来自传统的存贷业务，金融市场业务和表外业务对营收的贡献相对较小，在严监管政策环境下，其受到冲击小；三是其不良率改善和不良生成率边际改善最为显著；四是本年净利润增速将逐季回升；五是农商行ROA行业内最高。
　　“我们看好二季度银行股，因为温和‘去杠杆’政策基调已经确定，流动性风险发生概率为零。行业面也将出现一些积极变化，带来银行股的超跌反弹。这些因素主要包括ROE企稳回升、不良贷款增速继续放缓、RAROC企稳回升、资金空转减少、债转股大规模推进等。”杨荣表示。
　　广发证券分析师屈俊表示，随着金融去杠杆的深化，MPA考核趋严，同业链条监管更趋严格，短期或对行业构成一定的压力。鉴于银行板块不良反弹趋缓，基本面企稳，当前板块估值处于合理偏低区间，配置价值提升，维持对银行板块的买入评级。推荐政策风险较小、资金优势明显且估值相对较低的国有大行。
　　申万宏源证券分析师王胜认为，全年来看，大行稳健性突出，基本面息差和资产质量核心逻辑依然向好，受监管影响相对最为有限。持续推荐工行、建行和招行，短期内关注北京银行、南京银行和宁波银行等反弹机会。